诚如爱尔眼科（300015）董事长陈邦在2018年股东大会上所说，“眼科医疗市场没有天花板，我们这一代手里做不完”，除了政策端的加持以外，我国国民眼健康形势严峻，眼科医疗服务需求空间巨大，非公眼科医疗行业还是一片蓝海。

以近视问题为例，目前中国近视患者人数已多达 6 亿，特别是近视人群高发化、低龄化等问题愈加明显。同时，人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病持续增长，对医疗供给提出了更大、更高的要求。

2019年是爱尔眼科上市第十周年，已在中国大陆30个省市区建立了250余家的专业眼科医院，营业收入从2009年的6.06亿元增长到2018年的80.09亿元；市值突破800亿元，跻身医药行业前三位。

面对如此漂亮的成绩，董事长陈邦依然保持着冷静，“今年是二次创业元年，空杯归零心态，再战十年”，他在股东大会上表示。下一个新十年爱尔眼科会交出怎样的成绩单，令投资者期待。

2018年，是国家加快推进健康中国建设的一年，国家在继续深化医疗体制改革的基础上，大力推进青少年近视防控，发展“互联网+医疗健康”，深化医疗领域“放管服”改革，改善医疗服务等方面出台了众多政策文件，为非公医疗机构发展提供了有利条件。

同时，国家将青少年近视防控提升到前所未有的高度，教育部会同国家卫生健康委员会等八部门制定了《综合防控儿童青少年近视实施方案》，方案中明确相关目标并纳入政府考核体系，上述政策的落地将为眼科医疗行业提供新的发展契机。

在此背景下，爱尔眼科以构建“眼健康生态圈”为指引，不断夯实发展基础，持续加大管理机制创新，加速医疗网络的战略布局，借助国际化平台优势，整合利用全球资源，加大高端人才引进，提升产学研平台创新能力，促进各学科、全眼科业务协同发展，公司继续保持高质量的快速增长态势。

1. 核心业务稳增长，增速有所回落

从其2018年报来看，报告期内，爱尔眼科实现营收80.09亿元，同比增长34.31%；实现归属于母公司的净利润10.09亿元，同比增长35.88%；实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润10.79亿元，同比增长39.12%。

对于营收增长的原因，公司方面表示，一方面各医院核心医疗服务项目增长强劲，优势项目进一步巩固，市场占有率稳步提升。另一方面，报告期内公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升，收入增长稳定。

此外，公司拟每10股派发现金红利2.0元(含税)，转增3股。据悉，爱尔眼科自2009年上市以来，共累计现金分红13.11亿元(包含此次待分配方案)，已经超过IPO的募集资金总量。

中访网了解到，上市十年间，爱尔眼科的营业收入一直保持增长态势。2009年-2017年实现营业收入分别为6.06亿、8.65亿、13.10亿、16.40亿、19.85亿、24.02亿、31.66亿、40.00亿、59.62亿。根据亿欧数据显示，其营业收入走向线为向上延伸的光滑曲线。

不过，从其营收增长率的折线图可以看出，2012年爱尔眼科的营收增长率从51.54%大幅度下滑至了25.14%，2013年-2014年营收增长率也出现了细微下滑，直到2017年增速又重新回到高地。

细分业务来看，公司核心业务屈光项目实现营业收入28.12亿元，占营收比重35.11%，同比增长达45.59%。报告指出，屈光项目营收增长主要是以内，境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面。

紧随其后的是白内障项目，实现营收15.45亿元，占营收比重的19.29%，但增长率较低仅为9.01%。这主要是受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调整过渡，以及部分省区医保优化调整支出结构影响，所以白内障业务手术量增长率出现阶段性放缓。

不过，我国眼科医疗服务潜在上升空间仍然巨大。人口老龄化问题近年来愈加敏感，根据全国老龄工作委员会办公室发布的《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》，预计2050年我国60岁以上人口将达4亿以上。以失明的罪魁祸首白内障为例，50岁以上人群为高发群体，发病率随年龄增长而增加，这也对对医疗供给提出了更大、更高的要求。

2. 欧洲地区增长率亮眼，进一步拓展海外市场

爱尔眼科从湖南起步，目前医疗网络系统已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国，已经初步奠定了全球发展的战略格局。

从营收地区来看，报告期内，华中地区营业收入26.89亿元，占总营收的33.58%同比增长 42.48%，主要是长沙医院、武汉医院等成熟医院的稳定增长以及医疗材料的销售增长所致。

华南地区营业收入7.68亿元，同比增长 41.10%，主要是报告期内华南地区广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院的快速增长所致。

此外，爱尔眼科年报中披露了两家医院预期收益本报告期未达成预期。第一家是湖州爱尔，湖州爱尔承担公司在湖州地区的战略拓展任务，2018 年度大力推进

本地区区县医院的建设，人才储备等筹建费用支出较原评估预测增加较大，从

而影响项目预期效益的达成。

第二家是清远爱尔，2018 年清远爱尔飞秒设备投入晚于预期，从而影响项目的预期效益的达成，目前公司已采取措施满足清远爱尔屈光科室的手术需求，未来盈利能力将逐步改善。

值得一提的是，报告期内，欧洲地区实现了200.26%的增长，营业收入为8.6亿元。公司表示，增长率大幅上升一方面是由于 CB 同期从 2017年9月开始纳入合并范围；另一方面是由其屈光手术的快速增长所致。

中访网发现，自从爱尔眼科2015年以1.82 亿收购了香港亚洲医疗集团100%股权以来，公司就开启了国际化的步伐。

公司公告显示，2016年爱尔眼科设立美国全资子公司爱尔（美国）国际控股有限责任公司，并在2017年以1800万美元收购了美国知名眼科中心AW Healthcare Management。2017年8月爱尔眼科又以1.52亿欧元收购了所在地为西班牙的Clnica Baviera,S.A.。

据悉，Clnica Baviera,S.A.成立于1992年，2007 年在西班牙证券交易所上市，为欧洲眼科龙头企业。主要业务包括激光手术、人工晶体手术等在内的视光医学项目，其屈光手术在西班牙、德国的市场占有率排名第一 。

爱尔眼科董秘吴士君曾表示“欧美在眼科医疗技术方面更加先进成熟，通过并购可以将国际上最先进的技术、专家人才等资源更好更快的嫁接到国内，实现弯道超车。”

根据年报披露，2018年爱尔眼科已经成为世界眼科医院协会(WAEH)会员，与新加坡国立眼科中心签署了合作协议，在科研、管理等方面推进深入合作。

不难看出，近几年其国际化战略布局，有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验，帮助公司更好地发展国内的高端医疗服务，搭建世界级科研、人才、技术创新平台。

陈邦透露全球化并购遵循三个原则：财务报表能增厚业绩；先进技术能移植到中国；先进的管理水平能助力爱尔高端市场的转化。

国际化发展日趋成熟的同时，爱尔眼科也加快了国内收购的步伐。最新消息显示，5月29日爱尔眼科发布公告称，公司拟收购重庆儿童眼科85%的股权。根据重庆儿童眼科现有的业务、资产、人才和技术的基础，经交易各方协商一致，重庆儿童眼科85%股权交易价格为4250万元。收购完成后，爱尔眼科将持有重庆儿童眼科85%的股权。

爱尔眼科表示，此次收购重庆儿童眼科，可利用该标的公司与重庆爱尔眼科医院距离相近的格局，更好的发挥协同优势。此外，还有利于尽快完善爱尔眼科的区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升其在行业内的领先地位。

此前，爱尔眼科分别收购了陇西爱尔、资阳爱尔、内江爱尔和宜宾爱尔51%股权,宜城爱尔的55%股权、醴陵三三一爱尔81%股权。同时，新建了宁乡爱尔、临夏爱尔、白银爱尔、沈阳爱尔、沈阳爱尔卓越,广州黄埔爱尔等医院。公司下属子公司娄底爱尔新建了双峰爱尔，其他全国各地子公司新建了眼视光门诊部(诊所)23家。

对此，爱尔眼科董事长陈邦表示，“公司力争通过未来3年的发展，覆盖中国大部分域乡县域，各省会医院成为本地区的疑难眼病中心，各地级医院通过地县一体化建设成为当地的眼科龙头。借助信息化、移动医疗等先进手段，建立覆盖全国的立体化、多业态眼科医疗网络。借力国际化战略和全球科技创新布局，成为国内外领先的创新型眼健康服务集团”。

3. 高管减持套现为哪般？

不过，值得注意的是，爱尔眼科不断加速扩张，营收、净利润双双创新高，截至3月15日，公司总市值已经高达768亿元。但与业绩快速增长不同的是，公司出现了董事、高管等减持套现的情况。

爱尔眼科在2月26日发布公告称，公司董事、副总经理韩忠计划减持公司股份不超过40万股，占公司总股本0.017%；董事、副总经理、董事会秘书吴士君计划减持公司股份不超过10万股，占公司总股本的0.004%；副总经理王丽华计划减持公司股份不超过16万股，本公司总股本的0.007%。而减持原因均为个人资金需求，上述三人的股票来源均为股权激励计划。

4月11日公告显示，公司副总经理、财务总监刘多元出于个人资金需求，计划自公告发布之日起十五个交易日后的六个月内，以集中竞价交易方式或大宗交易方式，减持公司股份不超过28.5万股，占公司总股本比例为 0.01%。

一直以来，爱尔眼科都将多层次股权激励+合伙人制度视为公司发展的优势，核心业务骨干和管理人才与公司结成长期利益共同体。目前，合伙人计划已经覆盖了129家医院超过1000名医生，两次股票减持并没有涉及到医院骨干医生。

虽然投资者对此抱有疑问，但最令投资市场关心的股价并没有出现大幅下跌的情况，前几月总体呈现出动荡中上涨的趋势。5月31日收盘时的价格为38.29元/股，近5日内该股资金总体呈流入状态，高于行业平均水平，5日共流入28176.45万元。

医院服务行业属于临床技术应用性行业，以疾病诊断、手术治疗业务为主，需要深入的医疗技术研究，以及大量的研发投入。报告期内,爱尔眼科共发生研发投入9,781.05万元，同比增长218.67%。新设立了“角膜研究所”、“屈光研究所”、“青光眼研究所”及“视网膜研究所”等临床研究所。

研发人员从2017年的86人大幅增加至248人。由此，2018年管理费用同比增加了31.47%，共产生管理费用10.72亿元。预计2019年爱尔眼科研发费用会进一步攀升。

截至目前，医药板块上市公司2019年一季报已披露完毕。上海证券机构出具报告显示，剔除不可比、商誉减值较大的公司后，医药上市公司2019年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长15.91%、5.80%、1.58%。

不久前，爱尔眼科也发布了2019年一季度报，公司主营业务继续保持良好的发展态势,各项经营指标较去年同期保持持续增长，均超过行业内平均值。

一季度报显示，实现营收224,451.00万元，较去年同期增长28.50%；实现营业利润45,354.60万元，较去年同期增长36.80%；实现净利润31,345.20万元，较去年同期增长32.54%；实现归属于母公司的净利润29,851.42万元，较去年同期增长37.84%。

公司表示，驱动业绩增长的主要原因为公司品牌影响力持续增强，各项业务经营规模不断扩大，市场占有率持续提高；另外，居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，加之国家近视防控战略、防盲治盲等政策的推进实施，共同促进了业绩的快速增长。

而在报告期内，变动幅度较大的是筹资活动现金流入，较去年同期增长了2074.06%，爱尔眼科称主要系本期增加短期借款所致。截至2018年底，爱尔眼科的短期借款为2.8亿元。

同时，2019年爱尔眼科在研发方面的投入明显增加，一季度公司研发费用为3,151.49万元,较上年同期增加90.31%，主要系公司研发项目增加所致。

研发国际化也是爱尔眼科的一大优势，根据一季度报，爱尔眼科联合中国研究型医院学会眼科学与视觉科学专业委员会、新加坡眼科研究所、睿盟希国际视觉科学基金共同主办第一届中国国际眼科学和视觉科学转化与创新论坛，正式启动了“爱尔-睿盟希视觉科学孵化器”。

爱尔眼科不仅在行业内是“优等生”，在A股市场的表现也有目共睹。据证券日报消息，继5月25日富时罗素宣布将A股1097只个股纳入其全球股票指数系列后，5月28日A股迎来了MSCI年内首次扩容落地。而按照MSCI纳入A股的过程安排，今年8月份及11月份A股还将迎来MSCI两次扩容。

上周，共有38只个股现身前十大成交活跃股榜单，有16只活跃股处于期间净买入状态，北上资金合计净买入额为28.07亿元。其中，爱尔眼科实现了北上资金净买入。

这充分说明，爱尔眼科是一只受到境外投资者青睐的市值大、流动性强的股票ROE高且盈利确定性高，是医药股中的优质股。同时，公司也表示将进一步推动公司股权结构多元化、国际化，投资者持股长期化。（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担。）